分析：恒大清盘凸显投资者对中国债务的绝望

针对中国负债最重的开发商恒大集团（Evergrande Group）的清盘令开启了漫长的债权人程序，这可能会暴露出中国房地产低迷的严重程度，并导致投资者回避风险敞口，从而将建筑商排除在全球债务市场之外。

香港一家法院周一（1月29日）为中国恒大任命了清盘人，两年多前，该公司的违约导致多年的房地产繁荣令人颤栗地戛然而止。

恒大坐拥2400亿美元的资产，负债近3000亿美元，是全球负债最重的开发商。市场预计该公司债券的外国持有人将成为最大的输家，而未完工的公寓的业主将被优先考虑。

此次重组或出售对于债务、房地产以及投资者信心也具有更广泛的意义，因为它是在房价下滑和经济萎靡的背景下展开的，两者导致股市跌至多年低点。

恒大的美元债的交易价格每美元低于2美分，其股价周一创下历史新低，随后停牌。

截至周二，开发商股票在近日反弹后又出现逆转，中国销售额排名第二的开发商万科（Vanke）的人民币债券票面价小幅下滑至79元。

瑞利量化中国股票ETF（Rayliant's Quantamental China ETF）的联合投资组合经理菲尔·乌尔（Phil Wool）表示："在这个市场的投资者目前很可能在猜测谁会相对较少受到损害，以及哪些债券将具有更好的恢复率。"

“我们面对如此重大的头条新闻，而市场上并没有出现巨大的负面反应，这说明了市场已经将许多负面因素考虑在内了。”他说，一个积极的惊喜将是中国当局承认并协助执行香港法院的命令，尽管还不清楚这是否会发生。

与此同时，曾经由开发商主导的一级市场也见证了信心崩溃。

金融科技公司Dealogic的数据显示，去年中国的美元债券发行总额从疫情前的2000多亿美元锐减至425亿美元，虽然解决恒大的债务可能有所帮助，但投资者预计这将是一个缓慢的过程。

新兴市场基金管理公司North of South Capital合伙人兼投资组合经理卡米尔·迪米奇（Kamil Dimmich）表示：“如果债务解决过程以对债权人公正和公平的方式进行，应该有助于恢复中国企业进入市场。”

他补充说：“更多未完成的房产现在可能被出售（或）分配给有能力完成它们的开发商，以便交付客户。随着时间的推移，这可能有助于恢复一些购房者的信心并消除数额巨大的积压。”

信心危机

源自恒大等公司破产的房地产市场的疲软状况已成为中国经济增长和消费者、投资者信心的主要阻力。

上周，香港恒生(Hang Seng)指数中的内地房地产指数（HSMPI）跌至创纪录的最低点，分析师预计将有一系列资产出售和重组来维持市场压力。

瑞银（UBS）中国及香港房地产研究主管林镇鸿（John Lam）在给客户的一份报告中表示，“恒大的清盘令可能会加速其他开发商美元债务重组的谈判进程。”

他写道：“由于迄今为止宣布的美元重组计划涉及债转股选择，这意味着......股权大幅稀释，对那些违约开发商的股价产生负面影响。”

该行业的美元债券定价意味着投资者回报较低。融创中国（Sunac China）的重组提案于10月获得批准，其2027年到期债务的交易价格为每美元11美分。正在出售离岸资产的碧桂园（Country Garden）的违约债务约为8.5美分。

可以肯定的是，全球市场已经摆脱了对信贷紧缩或波及全球的系统性毁灭的担忧。

专注于投资者的分析公司中国褐皮书（China Beige Book）首席执行官利兰·米勒（Leland Miller）表示：“这些负债在整个中国金融体系中以数百万种不同的方式进行分配。”

“中国拥有一个非商业金融体系，这意味着它不会出现雷曼（Lehman）时刻，”他说。

尽管如此，即使恒大被小心翼翼地剥离，也已经造成了许多损害，大多数投资者都不想触及曾经占经济产出近四分之一的房地产行业，甚至是整个中国，直到它得到妥善修复。

睿盛银行（VP Bank）亚洲首席投资官兼交易主管托马斯·鲁普夫（Thomas Rupf）表示：“他们仍然面临的主要问题是，只要他们不真正知道这些未售出的房屋会发生什么，消费者信心就不存在。”

他说：“每个消费者面临的不确定性是：你希望你买的房子能够完工，然后你才能走向恢复。”

（本文依据了路透社的报道。）