美商会研究否定股东干预行动

近年来，机构投资者以及在上市公司中占有比较大股份的个人在公司事务上的参与越来越多。不过，美国商会赞助的一个研究显示，这些股东的干预和参与并没有改善公司的运作或是市值。美国证交会的一位监管者也对机构投资人滥用公司投票代理权制度表示关注。

*股东干预行动日益增多*

“股东行动主义”(shareholder activism)是近年来在世界各地兴起的一个争取股东权益的运动，目的是通过对公司的重大经营决策进行干预和参与，增加他们在公司事务上的影响，以改善公司的基本面，推动公司市值的上涨。

股东可以通过代理人之争、宣传活动、股东决议、诉讼以及同管理层进行谈判等方式来对公司管理层施加压力。股东权益运动不仅涉及公司兼并、业务剥离、董事会变更等金融方面的议题，也涉及环境和社会责任等非金融方面的议题。

在公司股东大会年会召开前的委托书征集季节，上市公司都会收到股东提出的各种提案。如果公司管理层和代表某种利益的股东之间的谈判失败的话，这些股东往往会通过股东委托书建议的方式，否决或要求公司董事会和管理层做出一些重大经营决策。

*研究：股东提案未带来实质性改善*

代表美国公司利益的美国商会的法律总顾问斯蒂芬.劳在商会举行的一个研讨会上表示，随著股东采取行动的数量和广度都继续以爆炸性的速度发展，公司管理层必须耗费更多的时间和资源对付这些提案。与此同时，越来越多的这些活动的费用是由那些对此没有发言权的人的钱来支付的，因此深入研究这些活动是对公司董事会和管理层的权力进行的一个有效的制衡还是对运作良好的公司的商业计划的破坏非常重要。

在美国商会的赞助下，Navigant咨询公司对2007年委托书征集季节得到工会支持的5个提案的短期影响以及对2004到2005年由工会组织提出的5个提案的长期影响进行了研究。这些提案包括要求公司透露政治捐款信息、对二氧化碳排放量采取行动，以及通过有关使工人更容易加入工会的建议。并不令人意外的是，他们的研究结果显示，没有证据表明，这些股东提出的提案对公司的价值带来实质性的改善。这份研究报告的主要作者桑托斯在美国商会介绍了他们的研究发现。

他说：“在学术文献中，没有什么确凿的证据表明，与股东提案有关的声明大幅度增加了该公司的市值。从我们的角度来研究这个问题时，我们也证明了这些学术研究的发现。换句话说，我们进行的实际研究结果与它是一致的。在我们研究的案例中，我们没有发现在总体上对公司市值带来重大改善的证据，不管是短期还是长期。”

美国商会的法律总顾问斯蒂芬.劳表示，工会养老基金所从事的股东权益运动不仅没有给基金参与者带来好处，而且可能减少了它们所针对的这些公司股东的价值。

他说：“事实上，美国商会进行的研究发现，很多积极参与股东行动主义活动的工会养老基金的财务状况正在恶化。有些研究被哈德逊研究所上个星期发表的研究报告所证实。”

*少数股份团体提出提案*

美国共同基金的全国性行会组织投资公司协会的资深经济学家柯林斯表示，发起股东提案的人往往是对冲基金这些在公司中占有少数股份的团体。

他说：“谁在提出这些提案呢？这些人是非常集中的一组人。你可以说这是一个股东提案，但是它不见得代表整体股东的利益。”

美国企业研究所研究金融政策监管的专家沃利森也反对把社会和政治性的议题都放入股东提案的做法。

他说：“它带来的威胁是导致公司管理层把大量的时间耗费在那些对公司业务并不相关的事情上。更重要的是，它把拥有特殊而有限目的-即创造价值的公司卷入到文化之争和政治领域里出现的斗争，这些争斗本来只应该在政治领域里进行。”

*阿特金斯：规定被滥用*

美国证交会委员保罗.阿特金斯表示，尽管Navigant咨询公司进行的这个研究会有它的批评者，但是他赞赏这种对成本效益进行研究的努力。他认为，有关成本效益的考虑应该是美国证交会监管哲学的核心，即某个规定的好处应该大于它所带来的损耗。阿特金斯在即将卸任之前在美国商会发表的最后一个公开演讲中表示，一些机构投资者对委托书征集程序的滥用令他深感不安。

他说：“在美国证交会去年5月7号就代理过程举行的圆桌讨论会上，两家机构投资者的代表谈到他们如何把股东提案过程作为杠杆，企图通过幕后操作使之逃避公众视线的关注以达到自己的目的，他们的坦白令人感到错愕。对于证交会来说，这尤其令人震惊，因为联邦证券法的根本原则就是信息的披露。我们希望证券交易是公开的和透明的。但是在这里，我们看到，我们自己的规定被滥用以达到个人目的。”

2002年由布什总统任命为证交会委员的阿特金斯表示，在企业部门，我们必须保持警惕，防止出现少数人的暴政。

*欧瑞尔：研究不具代表性*

不过，美国财经杂志《交易》专门研究过股东权益运动并且出版了有关专著的资深记者欧瑞尔则认为，Navigant咨询公司研究的10个案例并不具代表性。他怀疑，他们选择这些案例只是为了证明他们自己的看法。

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